Треск бюджета: что ждёт российскую экономику

Формально проблема не только в размере январского минуса, хотя он и стал рекордным. Гораздо важнее то, как изменилось устройство бюджетного дефицита. В начале 2025 года кассовый разрыв объяснялся всплеском расходов, тогда как доходы активно росли. Сейчас ситуация иная: расходы в январе снизились год к году на 1,4%, ненефтегазовые доходы выросли на 4,5%, а НДС – на 25% благодаря повышению ставки. Но и этого оказалось недостаточно.

Ключевой удар пришёлся по нефтегазовым доходам. В январе они рухнули почти вдвое – до 393 миллиардов рублей, что заметно ниже базового уровня, заложенного в бюджет. Разницу пришлось компенсировать средствами из Фонда национального благосостояния. И при сохранении санкционного режима рассчитывать на резкий рост нефтегазовых поступлений в течение года не приходится.

Дополнительный риск – крепкий рубль. Он сокращает бюджетные доходы от экспорта, усиливая эффект дисконта на российскую нефть и газ. Давление США на Индию и планы ЕС по отказу от российской нефти после 2027 года лишь закрепляют эту тенденцию, даже если формально экспорт сохраняется.

В ответ Минфин усиливает заимствования. Только в первом квартале планируется размещение ОФЗ на 1,2 триллиона рублей, а чистое привлечение за год превысит 4 триллиона. Эти бумаги в значительной степени выкупают госбанки за счёт средств, полученных от ЦБ через репо, что фактически означает скрытую эмиссию. В результате одной рукой государство закрывает кассовый разрыв, другой – увеличивает расходы на обслуживание долга и инфляционные риски.

Для Банка России ситуация становится всё менее комфортной. Быстрое снижение ключевой ставки может снова разогнать кредитование и спрос на фоне уже ускорившейся инфляции – в январе она превысила 2% в месячном выражении. Но и длительное удержание высокой ставки при растущей налоговой нагрузке ухудшает финансовое положение бизнеса и сужает налоговую базу.

Фактически экономика входит в финансовую ловушку, где каждый инструмент имеет побочные эффекты. Без внешнего позитивного шока или жёсткого пересмотра расходов выбор остаётся между паузой в снижении ставки, дальнейшим ростом заимствований и возвращением в повестку давно забытого слова «секвестр».